舒泰神市值暴涨五成背后：创新药商业化仍远，核心产品萎缩与研发青黄不接埋下隐忧。
2025年5月，A股创新药板块迎来一波热潮。舒泰神（300204.SZ）在短短一周内股价飙升49.2%，市值增长超五成，成为市场焦点。这波行情的直接催化剂是港股三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元License-out交易，点燃了市场对创新药企业的热情。然而，在这轮资本狂欢背后，舒泰神的商业化能力正面临严峻考验——核心产品收入持续萎缩，在研管线尚未形成有效接力，公司离真正的创新药商业化还有多远？
资本热捧的逻辑：创新药概念与管线预期的双重加持
舒泰神此轮股价暴涨并非偶然，而是多重因素共振的结果：
- 行业风口效应：三生制药与辉瑞的12.5亿美元交易创下国产创新药出海首付款纪录，带动整个创新药板块估值重塑。市场开始重新定价具有国际化潜力的生物药企，舒泰神作为拥有多个临床阶段管线的企业自然受益。
- 核心管线突破：其针对血友病A、B的STSP-0601注射液已进入IIb期临床，正在推进附条件上市申报。该药物若获批，有望成为国内首个治疗血友病的双特异性抗体，潜在市场规模超20亿元。
- 战略调整见效：2024年公司果断终止新冠药物研发（累计投入3.83亿元），虽然造成短期损失，但避免了持续烧钱，使得2024年亏损同比收窄63.69%，展现了管理层聚焦主业的决心。
然而，这些利好更多停留在预期层面。舒泰神2024年营收仅3.25亿元，同比下滑10.81%，2025年一季度营收更是骤降33.45%至6321万元。这种"预期与现实"的割裂，折射出创新药企典型的"青黄不接"困境。
核心产品失速：舒泰清与苏肽生的"双星黯淡"
舒泰神当前业绩仍高度依赖两款传统产品，但它们正遭遇不可逆的衰退：
- 舒泰清（肠道清洁剂）：2024年收入1.79亿元（-8.2%），占营收55.1%。该产品面临福静清等竞品的价格战冲击，在各省集采中的中标价已从2018年的35元/盒降至2024年的18元/盒。
- 苏肽生（神经修复药）：2024年收入1.34亿元（-17.3%），仅为2016年巅峰时期的18.8%。自2019年被调出医保目录后，这款曾年销10亿元的重磅产品彻底跌落神坛。
更严峻的是，公司其他业务（包括阿司匹林肠溶片等）收入仅1200万元，占比不足4%，完全未能培育出第三增长点。这种产品结构意味着，在创新药商业化之前，舒泰神将长期面临"老药卖不动，新药接不上"的尴尬局面。
创新药商业化之路：三大瓶颈待突破
尽管STSP-0601等管线被市场热炒，但舒泰神要实现真正的创新药商业化，仍需跨越三重障碍：
- 临床推进能力：公司2024年研发投入仅1.2亿元，同比减少42%，远低于百济神州（年研发超百亿）等头部药企。有限的资金如何支撑多个临床项目？
- 商业化团队短板：舒泰神现有销售团队仅300余人，主要覆盖消化科和神经科。而血友病等专科药需要专业的罕见病推广网络，公司是否具备相应资源？
- 现金流危机：截至2025Q1，公司账面货币资金仅2.3亿元，但短期借款达4.1亿元。若无法尽快实现管线变现，资金链压力将制约研发投入。
与同业对比更能看出差距：贝达药业2024年创新药收入占比已达78%，百济神州的泽布替尼全球销售额突破50亿美元。而舒泰神的创新药收入仍是"零"。
估值泡沫风险：24倍PS背后的市场非理性
当前舒泰神市销率（PS）高达24.1倍，远超贝达药业（8.3倍）、信达生物（6.5倍）等可比公司。这种估值隐含了市场对两点假设：
- STSP-0601能在2026年前获批并快速放量；
- 公司其他管线（如抗C5a单抗BDB-001）能成功转向非新冠适应症。
但现实挑战在于：
- 血友病治疗领域已有罗氏Hemlibra等重磅药物，STSP-0601的差异化优势尚不明确；
- 补体抑制剂赛道竞争激烈，仅国内就有10余个同类在研产品。
若这些管线推进不及预期，当前估值将面临剧烈修正。
破局之道：从"讲故事"到"做生态"的战略转型
舒泰神要真正赢得创新药下半场的竞争，可能需要更彻底的变革：
- 引入战略投资者：类似三生制药与辉瑞的合作，通过License-out分担研发风险；
- 聚焦差异化赛道：放弃广撒网式布局，集中资源攻坚血友病等已有积累的领域；
- 构建生态合作：与CXO企业共建研发平台，降低临床试验成本。
生物医药行业正在经历从"泛创新"到"真创新"的洗牌。舒泰神这轮市值暴涨，既是市场对创新药信心的折射，也是一场危险的估值博弈。当资本热潮退去，最终能支撑股价的，唯有实实在在的产品收入和临床价值。对于舒泰神而言，与其追逐短期股价，不如沉下心来回答那个根本问题：公司的创新药，究竟能为患者和医疗系统创造什么不可替代的价值？